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    2022-08-09

    这两年,纯碱越来越成了明星品种。这不仅体现在涨跌幅的大起大落,也反映在持仓量的逐步提高。


    截至上周五收盘,纯碱主力09合约一天内增仓近15万手。累计持仓量创品种上市以来新高,溶解资金近50亿,排在全市场的13位,比同产业的玻璃多1倍,已然跻身一线品种的行列。



    那为什么纯碱会受到资金的热捧呢?今天结合近期的基本面信息,深入探讨这个话题。


    01


    近期,纯碱的基本面,我总结了一下,有三个正反馈,分别是预期的正反馈、产业的正反馈和盘面的正反馈。


    1)预期的正反馈


    也就是由房地产宽松预期所带给的正反馈,这是今年以来纯碱与玻璃整个产业链走强的主基调。


    近期地产行业暖风频刮起,各大城市相继实施了各种房地产松绑和刺激政策,地产的政策底已现,作为与地产最必要相关的玻璃,以及玻璃的上游纯碱,都注入了预期升水,启动了上涨行情。


    而且这个预期最大的杀伤力是无法证伪,不管地产端的现实是多么的差。甚至有众说纷纭,现实越差,预期越强劲。地产数据劣,预期强,地产数据转好,预期获得证实,也推展现实走强,构建了良性循环式的正反馈。只要这个预期一天没被证伪,交易预期的故事就永远谈不完了。


    2)产业的正反馈


    根据统计,2022年计划投入的光伏玻璃日熔量在4.34万吨左右,相等于比去年的日熔量减少了一倍,目前来看,截至3月底已经实际投产的生产线加起来已经超过6400t/d,虽然距离目标还有很大的距离,但也可以看出,光伏投产是在实实在在地增加。


    而纯碱的产能方面,去年底连云港碱厂130万吨的产能因搬迁投产,而今年通过技术改造复产、追加的生产能力大概在80万吨左右,难以填补连云港碱厂停产的缺口。另外,市场寄以首肯的远兴能源天然碱项目,从目前的进度来看,至少之前2023年中才能上市。所以,在远兴能源新项目投入市场前,纯碱的供应难有大的增量。


    综合来看,现有生产能力的损失,加上光伏玻璃的增量,市场预期今年纯碱的总缺口在200万吨左右。


    加上进入5月后,纯碱行业又进入一个夏季检修的高峰期,碱厂的库存压力会逐步减低。所以,产业内因供需缺口的预期,也产生了正反馈:碱厂广泛看好后市,挺价意愿反感,不着急卖货,甚至我听到的说法是,碱厂有意在做大库存,以期下半年能赚得更多。


    所以,我们看见的情况是,之前青海地区降价去库存,但其他地区的碱厂跟进的意愿不强劲,而青海地区价格一旦企稳,其他地区涨价的意愿倒是非常强劲。


    3)盘面正反馈


    纯碱行业由于期现贸易非常成熟,非常繁盛,所以甚至问世出有了一个独有的行业现象——能通过盘面的升水创造出有需求。


    行业内存在着大量的期现贸易商,这些期现商主要是赚基差的收益。当盘面升水现货,也即基差为负时,他们可以大量从碱厂手上买现货,然后抛在期货盘面上,赚基差回归的钱。一旦基差回归之后,他们手上的现货头寸再加期货空单的盈利,能够支撑他们以比碱厂便宜的价格向市场卖货。


    一般来说,基差为负的时候,是他们建仓的好时机,而基差回头正之后,就是他们平仓卖货,兑现利润的好时机。


    所以,一旦盘面升水现货,基差为负,就不会有大量的期现商进场,将碱厂的库存搬到到交割库,从碱厂的角度来说,就是市场需求一下子增加了很多,以前积压的库存能够快速去化,变成流动资金,相当于凭空创造出了很多的需求。


    目前,09合约已经升水现货,据我理解,有些期现商已经跃跃欲试,当然,目前升水幅度还不够,扣减掉运费、仓储酬劳、资金成本后,留给期现商的盈利空间还比较小。


    一旦盘面升水进一步扩大,期现商将跑步进场,碱厂库存将快速去库,令其碱厂挺价心态进一步增强,又反过来刺激盘面进一步下跌,构成正反馈。


    从前几天盘面的走势来看,这种苗头似乎越来越明显。所以,我们看到大资金在大量地增仓推展盘面下跌。


    因为大资金都对纯碱的基本面研究得非常明了,明白这个行业的规律,在预期的正反馈、产业的正反馈都已经具备的前提下,只要把盘面推到升水结构,那盘面的正反馈也不会形成,这时,所谓天时、地利、人和都车站在了多头这一边,不会推动现货和盘面一起上涨,直涨到下游玻璃企业根本无法接受的程度,那这时候要讲另外一个故事,叫作负反馈。


    02


    刚才也说了,在正反馈形成之后,盘面可以创造出新的市场需求。但这个需求终究无法是水中月镜中花,最终还是要由玻璃厂来买单,要玻璃厂实实在在地用丢弃才行。


    如果没玻璃厂接货,期现商只能创造一时的市场需求,但这个需求本质上只是库存的转移而已,移往到一定程度,期现商的货出不掉,资金回笼没法,游戏也终究难以之后。


    而玻璃厂要买货,前提是玻璃厂的生产能够维持下去,也就是玻璃下游的需求要能起来,房地产又是玻璃市场需求的最大头,所以本质上要房地产好一起才讫。


    所以,不管怎么绕行,房地产市场需求这个问题始终是绕不过去的。


    只要房地产有起色,玻璃的需求能够企稳,预期向好的故事能够持续,在远兴生产能力上来之前,在连云港产能重返之前,预期的正反馈和产业正反馈就能相互促进,并带动盘面的正反馈,形成良性闭环,那说不定纯碱真的能有大行情。


    如果房地产没有起色,玻璃恶化决意,期现价格下跌,玻璃厂消极订购纯碱,维持低于库存的话,那纯碱的故事谈得再好,也无济于事。这种情况下,就会带来负反馈效应:


    玻璃现货暴跌,造就玻璃期货盘面下跌,并拖累纯碱期货盘面暴跌,纯碱现货由于碱厂挺价,开始的时候并不会下跌,这时纯碱的盘面新的回到贴水的状态,期现商就没有了利润,就不再辟新仓,这时候盘面的暴跌,得出了期现商利润,期现商可以比碱厂便宜的价格卖货,这时候玻璃厂就不会倾向于去找期现商买货,碱厂的库存就不会被动累积,累库到一定程度,一些碱厂扛不住价格,就不会偷偷降价走货,然后其他碱厂跟进,现货价格暴跌。


    这个故事听起来是如此地熟悉,因为我们去年底的时候刚刚经历了所有的这一切。


    03


    讲完了产业的故事,接下来聊一聊对盘面走势的观点。


    今年由于房地产托底政策已经非常明显,而且预计还会有更多利好政策出台,因此,房地产最艰苦的时刻大概率应该已经过去了。这就奠定了纯碱易涨难跌的总基调。


    由于纯碱供需缺口的存在,短期内难以解决,再加光伏的预期正在逐步兑现,而玻璃行业目前还面临着非常高的日熔量,以及一直没明显改善的下游需求。


    所以,我个人指出,目前纯碱的矛盾要比玻璃突出,我偏向于今年纯碱的展现出预计不会在较长的时间内都要优于玻璃。在玻璃与纯碱对产业利润的争夺战中,产业链的利润会向纯碱倾斜。


    这种纯碱优于玻璃的格局可能会沿袭到明年5月份。在这之前,纯碱玻璃价差有可能长期保持在1000元附近的非常极端的状态。


    如果玻璃预期被证实,玻璃强,而纯碱由于缺口的不存在不会更强。


    如果玻璃预期证伪,玻璃弱,纯碱因缺口存在会有所支撑。


    考虑到当前的政策背景,玻璃需求大概率已见底,而疫情的爆发,不会阶段性地让玻璃承压,但由于国家健GDP增长速度5.5%的决心非常强,疫情过后对经济的性刺激力度预计也会强化,所以玻璃也好,纯碱也好,都不应过度悲观对待。个人建议,还是保持逢较低买入的策略为宜。


    如果想对冲风险,可高位空玻璃低位卖纯碱相结合来操作者。不太建议直接做玻璃纯碱价差增大的套利。

    责任编辑:李烨

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